“下周初，我們就會向總部匯報債券回購新政，這對我們盤活人民幣債券資產(chǎn)流動性管理是重大利好。”作為一家境外資管機構(gòu)亞太區(qū)債券投資總監(jiān)，劉浩然在9月27日向記者直言。

9月26日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進一步支持境外機構(gòu)投資者開展債券回購業(yè)務(wù)的公告（下稱《公告》），支持銀行間債券市場的境外機構(gòu)投資者均可參與債券回購業(yè)務(wù)，包括通過直接入市和“債券通”渠道入市的全部境外機構(gòu)投資者。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，債券回購業(yè)務(wù)面向境外機構(gòu)投資者的全面放開，不僅可以更好滿足境外機構(gòu)投資者的資產(chǎn)流動性管理需求，還能持續(xù)提升人民幣債券資產(chǎn)的國際吸引力，助力人民幣國際化。

劉浩然告訴記者，周末投資團隊著手梳理債券回購所涉及的交易、托管、結(jié)算、匯兌操作流程，以及相關(guān)操作與國際操作慣例的契合性，力爭能讓總部投資委員會迅速同意他們開展債券回購操作，并追加新的投資額度。

長期參與新興市場債券投資的亞洲多策略基金負責人譚玥向記者透露，近年他們跟隨富時羅素全球國債指數(shù)被動買入數(shù)億元中國國債后，同樣存在較高的人民幣債券流動性管理需求。隨著境外機構(gòu)投資者獲準參與債券回購操作，他們可以通過債券回購業(yè)務(wù)及時置換資金，有效提升基金的資產(chǎn)流動性管理整體水準，令基金高層更加看好人民幣債券的投資價值。

解決拋債籌資三大痛點

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月末，來自80多個國家和地區(qū)的1170家境外機構(gòu)，在中國債券市場持債約4萬億元人民幣。

與此對應(yīng)的是，境外機構(gòu)投資者的人民幣債券資產(chǎn)流動性管理需求日益凸顯。

“尤其是當歐美金融市場出現(xiàn)劇烈波動時，歐美投資機構(gòu)往往需將新興市場債券進行質(zhì)押或回購操作，迅速籌集資金填補歐美資產(chǎn)投資組合的保證金缺口。這帶動人民幣債券回購質(zhì)押融資需求水漲船高?！眲⒑迫桓嬖V記者。

2015年起，相關(guān)部門允許境外主權(quán)類機構(gòu)、境外人民幣業(yè)務(wù)清算行、境外參加行三類機構(gòu)在銀行間債券市場開展債券回購業(yè)務(wù)。但是，境外銀行、保險公司、信托公司、養(yǎng)老基金、資管產(chǎn)品、公募基金、對沖基金等投資主體在《公告》面世前，主要通過拋售中國國債籌集資金。

記者多方了解到，眾多境外機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)拋售中國國債籌資做法，往往存在三大問題：一是人民幣債券持有到期投資策略的穩(wěn)定性受沖擊，二是交易成本上升——當海外機構(gòu)投資者重新買入中國國債時，需支付額外的交易費用；三是投資風險加大，當重新買入的中國國債價格高于最初拋售價格時，海外投資機構(gòu)認為自己面臨更高持倉成本與投資風險。

“近年，境外機構(gòu)投資者與中國金融監(jiān)管部門保持溝通，希望能將債券回購業(yè)務(wù)面向所有境外機構(gòu)投資者開放，既解決后者人民幣債券資產(chǎn)流動性管理問題，又規(guī)避上述三大操作痛點?！弊T玥透露。

在她看來，《公告》的面世，還能解決境外機構(gòu)投資者參與場外債券回購的諸多煩惱。此前，她所在的多策略基金在新加坡場外交易市場嘗試人民幣債券質(zhì)押籌資，由于缺乏債券過戶及可使用的透明化機制與第三方托管模式，加之境外資金融出方的報價較貴，她直言這項操作“得不償失”，幾乎吞噬大部分中國債券投資收益。

“今年，我們參與以債券通北向通債券為標的的離岸回購業(yè)務(wù)，目前這項業(yè)務(wù)仍在發(fā)展，做市商報價也沒能達到我們期望值，實際參與量不多?！弊T玥表示。如今她所在的基金投資團隊對《公告》有著很高的期望值，因為他們認為境內(nèi)銀行間債券市場在債券回購方面的交易活躍度與市場化報價，有助于他們更好管理中國債券資產(chǎn)流動性管理，進一步豐富中國債券投資策略。

境外資本的“關(guān)注點”

記者多方了解到，在《公告》面世后，多家境外資管機構(gòu)在周末迅速研究債券回購的具體操作細則。

“我們主要關(guān)心在債券回購操作過程里，標的債券能否實現(xiàn)過戶及可使用，相關(guān)操作模式是否符合國際操作慣例?！弊鳛闅W洲債券投資型FOF機構(gòu)亞太地區(qū)投資總監(jiān)，韓偉告訴記者。這些問題將很大程度影響FOF機構(gòu)投資委員會能否快速同意他們開展人民幣債券回購操作。

記者了解到，債券回購業(yè)務(wù)包含質(zhì)押式回購、買斷式回購兩種形式。境外機構(gòu)投資者初期適用的回購形式主要是買斷式回購，未來相關(guān)部門將在條件成熟情況下，允許境外機構(gòu)投資者開展質(zhì)押式回購。

究其原因，一直以來，中國質(zhì)押式債券回購與國際市場債券回購在操作環(huán)節(jié)存在差異。具體表現(xiàn)在中國質(zhì)押式債券回購沒有將質(zhì)押式回購標的債券從正回購方過戶至逆回購方，而是凍結(jié)在正回購方。但在國際市場，主流債券回購模式均采取標的債券過戶及可使用的做法，類似銀行間債券市場的買斷式回購。因此，相關(guān)部門將完善相關(guān)操作細則，推動債券質(zhì)押式回購操作實現(xiàn)標的債券過戶及可使用，確保相關(guān)操作權(quán)責關(guān)系清晰與違約處置便利，再面向境外機構(gòu)投資者開放。

除此之外，境外機構(gòu)投資者還特別關(guān)注債券買斷式回購操作的券款對付（DVP）結(jié)算機制及資金到賬時效，以及債券回購額度上限能否滿足資產(chǎn)流動性管理要求。

在債券回購額度設(shè)定方面，主權(quán)類機構(gòu)、人民幣清算行與參加行的正回購融資余額不高于持債余額的100%，其他類型境外投資機構(gòu)初始階段正回購融資余額不高于持債余額的80%，未來視情況調(diào)整。

劉浩然認為，這個回購額度上限既能有效滿足境外投資機構(gòu)的人民幣債券資產(chǎn)流動性管理需求，又可以規(guī)避個別境外投資機構(gòu)利用債券回購業(yè)務(wù)大舉抬高投資杠桿所衍生的人民幣債券投資風險。

“在杠桿投資風險可控的情況下，我們會考慮通過債券回購業(yè)務(wù)適度增加人民幣債券的杠桿投資比重，從而增厚人民幣債券投資策略的整體回報，因為這有助于說服總部追加中國債券投資額度?！彼赋觥?/p>

記者多方了解到，除了支持債券回購業(yè)務(wù)向所有境外機構(gòu)投資者開放，央行積極推動中國內(nèi)地債券成為香港及全球市場廣泛接受的合格擔保品，包括支持香港貨幣當局接受內(nèi)地債券用作人民幣流動性資金安排的合資格抵押品，以及互換通及香港場外結(jié)算公司（OTCC）各類衍生品業(yè)務(wù)保證金等，進一步提升人民幣債券作為流動性管理工具的操作空間，吸引更多境外投資機構(gòu)積極增持人民幣債券。

（作者 陳植）