10月21日，萬辰集團（300972.SZ）披露三季報，第三季度其實現(xiàn)營收139.8億元，同比增長44.15%，不僅創(chuàng)下單季度最高紀(jì)錄，在零食賽道上市企業(yè)中也保持領(lǐng)先。

今年前三季度，公司累計營收為365.62億元，同比增長77.37%；歸母凈利潤為8.55億元，同比增長917.04%。

然而，若拉長時間線觀察，增長放緩的趨勢已十分明顯。2024年第四季度—2025年第三季度，萬辰營收同比增速分別為166.68%、124.02%、93.29%、44.15%，一路下滑，四個季度內(nèi)降幅超120個百分點；歸母凈利潤增速的落差更為顯著，三季度361.22%的增速較二季度4940.33%、一季度3344.13%的高位大幅回落。

這一變化既是前期高速擴張后的自然回落，也折射出量販零食賽道的轉(zhuǎn)型——隨著行業(yè)從藍海邁入紅海，市場競爭加劇與集中度提升倒逼企業(yè)從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)化”，業(yè)績增速的階段性調(diào)整成為行業(yè)共性現(xiàn)象。

門店擴張是萬辰增長的重要抓手。

據(jù)信達證券研報，萬辰三季度開店提速，新開門店預(yù)計為1200—1500家左右，相比上半年開店（凈開門店1169家）有所加速，預(yù)計期末門店數(shù)量為1.65萬家—1.7萬家。對比行業(yè)另一頭部企業(yè)鳴鳴很忙，其9月全國門店數(shù)已經(jīng)超過2萬家，萬辰在門店規(guī)模上已落后一步，在量販零食賽道，門店密度與網(wǎng)絡(luò)覆蓋會直接影響市場份額爭奪。

業(yè)務(wù)增長也帶動現(xiàn)金流狀況改善，前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為23.82億元，同比增長144.92%。不過，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4332.84萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.14億元，這兩項呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

值得注意的是，在盈利大幅增長的背景下，萬辰分紅策略卻趨于謹(jǐn)慎。

公告顯示，公司擬以現(xiàn)有總股本1.89億股為基數(shù)，每10股派送現(xiàn)金股利1.5元（含稅），合計派送現(xiàn)金股利2833.37萬元，僅占當(dāng)期歸母凈利潤的3.31%。而去年同期，其在盈利僅8407萬元（不足今年十分之一）的情況下，分紅金額約3600萬元，占比高達42.82%，今年分紅力度顯著收縮。

三季度對萬辰而言并不普通，其在三個月里密集推進多項重大動作。7月，創(chuàng)始人王健坤辭去董事長職務(wù)，由其姐、原總經(jīng)理王麗卿接任，其子王澤寧則出任總經(jīng)理，形成“姑侄搭班”的管理架構(gòu)；8月，公司計劃收回萬優(yōu)子公司的少數(shù)股權(quán)，增厚上市公司歸母凈利潤；9月，其正式遞表港交所，推動A+H股上市，為謀求國際化發(fā)展邁出重要一步。

但這些動作和增長的業(yè)績未能提振市場信心，業(yè)績披露后首個交易日（10月22日），萬辰股價一路下行，最終報收177.34元/股，單日下跌10.86%，總市值約335億元，較前一個交易日蒸發(fā)超40億元。