要點：

●工業(yè)產(chǎn)出進一步放緩，高技術制造業(yè)韌性凸顯

●政策調(diào)整，消費額增速階段性回調(diào)

●政策調(diào)整，投資增速階段性調(diào)整

●國別、商品結構變化繼續(xù)，外貿(mào)增速震蕩前行

●基數(shù)效應明顯，CPI、PPI剪刀差收窄

●M1增速持續(xù)加快，流動性持續(xù)改善

●展望未來：政策調(diào)整，下半年經(jīng)濟下行壓力不減

內(nèi)容提要

“穩(wěn)中求進”總基調(diào)不變，政策調(diào)整信號釋放，重“質(zhì)”穩(wěn)“量”，經(jīng)濟下行壓力階段性增加?！胺磧?nèi)卷”或成為影響下半年經(jīng)濟走勢的主要因素，短期內(nèi)經(jīng)濟下行壓力存在，但長期利好高質(zhì)量發(fā)展。8月，無論是供給端還是需求端均有不同程度的回調(diào)，貨幣供應穩(wěn)健擴張，狹義貨幣M1同比有所上升，反映出企業(yè)活期存款增長加速，經(jīng)濟活躍度有所提升。

供給端

工業(yè)增加值：2025年8月，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.2%，較7月放緩0.5個百分點，累計增長6.2%，較7月放緩0.1個百分點。這一增速主要受夏季高溫加劇供應鏈中斷、出口訂單季節(jié)性波動及房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷拖累，但較7月放緩幅度收窄，顯示政策傳導效應漸顯。制造業(yè)和高技術產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更穩(wěn)，凸顯中國工業(yè)向高質(zhì)量轉型的韌性。然而，全球需求不確定性和極端天氣對后續(xù)增長構成更大制約。

需求端

消費方面：2025年8月，社會消費品零售總額同比增長3.4%，較前月下降0.3個百分點，政策調(diào)整，消費額增速階段性回調(diào)。居民收入增速依然相對不高，消費額增速難以長期可持續(xù)大幅上漲。8月全國各地對第二批國補啟動時間不一致，辦公用品、家具、家電等消費增速繼續(xù)回調(diào)，抑制本月社零增速上行。

投資方面：2025年1-8月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長0.5%，較1-7月下降1.1個百分點，政策調(diào)整，投資增速階段性回調(diào)。7月高層多次在重要會議上強調(diào)“治理企業(yè)無序競爭”，釋放“反內(nèi)卷”信號明顯，政策初期企業(yè)多惜金觀望情緒，抑制企業(yè)擴大產(chǎn)能投資的積極性。

出口方面：2025年8月，出口總額3218.1億美元，同比增長4.4%，較前月下降2.8個百分點，本月出口結構變化繼續(xù)，全部出口額增速繼續(xù)窄幅震蕩。國別方面，中國對共建“一帶一路”國家、東盟、歐盟出口額增速繼續(xù)高位震蕩，對美國出口繼續(xù)大幅下降；具體出口商品方面，傳統(tǒng)低附加值商品出口加速下降，技術含量較高商品的出口則繼續(xù)增長，尤其是對集成電路、汽車出口繼續(xù)高速增長。

進口方面：2025年8月，進口總額2194.8億美元，同比增長1.3%，較前月下降2.8個百分點，經(jīng)濟弱修復，進口額增速窄幅震蕩上行。外貿(mào)國別結構變化，與歐盟、日本貿(mào)易往來增加，較2024年同期，自歐盟、日本進口額增速上行明顯。中國國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整依舊，對傳統(tǒng)大宗商品的需求減少，疊加外部環(huán)境愈發(fā)復雜，使得進口額整體依然相對低速增長。

價格

CPI：2025年8月，CPI同比增長-0.4%，較前月下降0.4個百分點；環(huán)比增長0.0%，較前月下降0.4個百分點，食品項的高基數(shù)效應使得本月CPI增速小幅下降。受供給充足影響，CPI增速繼續(xù)低位前行，但本月存在明顯的高基數(shù)效應。“反內(nèi)卷”效應逐漸顯現(xiàn)，居民部分消費工業(yè)品供給過剩問題或有緩解，工業(yè)消費品價格增速小幅上行，疊加食品項高基數(shù)效應的對沖，本月CPI同比增長-0.4%。

PPI：2025年8月，PPI同比下跌2.9%，降幅較前月收窄0.7個百分點；環(huán)比增長0.0%，較前月上漲0.2個百分點。外部環(huán)境的不確定性、“反內(nèi)卷”優(yōu)化國內(nèi)市場競爭秩序疊加低基數(shù)效應，PPI增速觸底反彈。

貨幣金融

社會融資：2025年8月中國新增社會融資規(guī)模為25693億元，較2024年8月的30323億元同比減少4640億元，降幅15.3%，反映出信貸和表外融資季節(jié)性調(diào)整的影響，融資需求相對平穩(wěn)。盡管政府債券發(fā)行提速提供支撐，但實體經(jīng)濟融資偏弱，外部不確定性加劇。

人民幣貸款：2025年8月中國金融機構新增人民幣貸款為5900億元，較2024年8月同比減少3100億元，降幅34.4%。這一變化主要受7月負增長后的季節(jié)性反彈和貨幣政策寬松影響，實體經(jīng)濟融資需求有所改善。但高基數(shù)效應和房地產(chǎn)市場調(diào)整仍對信貸擴張構成制約。

M2：2025年8月末，狹義貨幣（M1）同比增長6%，較7月上升0.4個百分點，反映企業(yè)活期存款增長加速，經(jīng)濟活躍度有所提升；廣義貨幣（M2）同比增長8.8%，較上月持平，顯示貨幣供應保持穩(wěn)健擴張。M2與M1同比增速差收窄至2.8%，較7月下降0.4個百分點，表明企業(yè)資金流動性改善，但投資意愿仍需進一步激活。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.8%，與M2增速持平，反映社融對實體經(jīng)濟的支持力度持續(xù)增強，但經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復的結構性挑戰(zhàn)依然存在。

正??文

工業(yè)增加值部分：工業(yè)產(chǎn)出進一步放緩，高技術制造業(yè)韌性凸顯

2025年8月，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.2%，較7月放緩0.5個百分點，累計增長6.2%，較7月放緩0.1個百分點。這一增速主要受夏季高溫加劇供應鏈中斷、出口訂單季節(jié)性波動及房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷拖累，但較7月放緩幅度收窄，顯示政策傳導效應漸顯。制造業(yè)和高技術產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更穩(wěn)，凸顯中國工業(yè)向高質(zhì)量轉型的韌性。然而，全球需求不確定性和極端天氣對后續(xù)增長構成更大制約。

分行業(yè)：制造業(yè)穩(wěn)中趨緩，采礦業(yè)相對穩(wěn)定

2025年8月采礦業(yè)增加值同比增長5.1%，較7月5.0%微升，基本持平整體增速。盡管國際大宗商品價格企穩(wěn)及基建需求支撐煤炭產(chǎn)量，但較7月受洪水影響更輕，采礦業(yè)對內(nèi)需回暖敏感度提升，原材料價格波動對成本控制的挑戰(zhàn)有所緩解。與下游制造業(yè)協(xié)同復蘇更明顯，但全球供應鏈調(diào)整仍施壓中小型企業(yè)。

2025年8月制造業(yè)增加值同比增長5.7%，高于整體增速，但較7月6.2%放緩0.5個百分點。制造業(yè)PMI升至49.4%，較上月上升0.1個百分點，景氣面擴大但仍低于50，訂單需求改善放緩于7月。新能源汽車補貼和家電以舊換新政策提振消費，但高溫天氣中斷供應鏈更嚴重，高基數(shù)效應加劇后續(xù)壓力。

2025年8月電力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增加值同比增長3.8%，較7月3.3%小幅回升。高溫天氣推升用電需求，但較7月洪水影響減輕，供電穩(wěn)定性改善。超長期特別國債支持綠色能源項目注入動力，但原材料價格波動對成本的壓力較7月略增。

分經(jīng)濟類型：多元主體活力分化加劇

2025年8月國有及國有控股企業(yè)增加值同比增長5.3%，較7月5.4%微降，低于整體增速。國企基建優(yōu)勢結合專項債發(fā)行穩(wěn)健，但較7月市場化釋放不足更顯，天氣拖累上下游業(yè)務加重。

2025年8月股份制企業(yè)增加值同比增長6.4%，高于整體增速，較7月6.5%小幅放緩。其制造業(yè)響應能力強，央行降準流動性釋放更有效，但原材料波動挑戰(zhàn)較7月加劇。

2025年8月外商及港澳臺投資企業(yè)增加值同比增長2.6%，較7月2.8%下降，低于整體增速。8月出口增長放緩于7月，美元走強和地緣緊張抑制需求更明顯。

2025年8月私營企業(yè)增加值同比增長4.9%，較7月5.0%微降，低于整體增速。消費導向領域靈活性強，促消費政策支撐，但出口趕單效應較7月減弱，成本壓力加重。

此外，高技術制造業(yè)增加值同比增長9.3%，較7月持平但貢獻率升至整體的25%，顯著高于總體增速，展現(xiàn)創(chuàng)新動能更強。新能源汽車和高端裝備突出，央行再貸款降低成本，財政研發(fā)投入助力升級。然而，全球融資成本上升削弱出口更甚于7月，極端天氣對成本管理要求更高。

消費部分：政策調(diào)整，消費額增速階段性回調(diào)

2025年8月，社會消費品零售總額同比增長3.4%，較前月下降0.3個百分點，政策調(diào)整，消費額增速階段性回調(diào)。居民收入增速依然相對不高，消費額增速難以長期可持續(xù)大幅上漲。

2025年度第二批次國補在7月啟動，但由于全國各地啟動時間不一致，使得8月的政策效應未能完全釋放，部分“兩新”范圍內(nèi)消費品消費額增速小幅下降，但整體依然相對高位，當前消費的主要支撐。另外，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”的“反內(nèi)卷”，由于短期內(nèi)影響居民收入、就業(yè)預期，階段性抑制消費增速上行。2024年上半年，全國居民人均可支配收入同比增長5.3%，與2024年持平，較2019年同期下降3.5個百分點，持續(xù)低迷的居民收入增速，抑制了居民消費需求擴張。

從具體消費品類型來看，8月，限額以上單位的家用電器和音像器材類、通訊器材類、家具類消費額增速相對較高，分別為14.3%、7.3%、18.6%，分別低于社會消費品零售總額增速14.4、7.6、2.0個百分點。以上商品多為“以舊換新”和國家補貼范圍之內(nèi)的商品，第二批國補全國各地啟動時間不一致，政策效應受限，相關商品消費額增速小幅回調(diào)，但依然屬于歷史高值。8月汽車消費額同比增長0.8%，較前月上漲2.3個百分點，直接影響社會消費品零售總額增速較前月上行0.24個百分點，是本月拉升因素之一。汽車消費額增速的上漲主要是由于去年同期的低基數(shù)效應，2024年8月汽車消費額同比增長-7.3%，較2024年7月低2.4個百分點，是2024年最低值，對本月形成了明顯的低基數(shù)效應。

投資部分：政策調(diào)整，投資增速階段性調(diào)整

2025年1-8月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長0.5%，較前期下降1.1個百分點，政策調(diào)整，投資增速階段性下調(diào)。其中，一、二、三產(chǎn)投資增速分別下降0.1、1.3、1.1個百分點；基建投資同比增長2.0%，較前期下降1.2個百分點，房地產(chǎn)投資進一步下降，降幅較1-7月下降0.9個百分點。

近期高層多次在重要會議上強調(diào)“治理企業(yè)無序競爭”，“反內(nèi)卷”信號明顯，產(chǎn)能過剩明顯企業(yè)加快產(chǎn)能去化步伐，部分企業(yè)因政策初期看不清形勢惜金觀望，抑制企業(yè)擴大產(chǎn)能增加投資的積極性。7月30日，中央政治局會議上再次強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”“推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”；7月1日，中央財經(jīng)會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”。

調(diào)結構方面，1-8月，高技術產(chǎn)業(yè)中，信息服務業(yè)、計算機及辦公設備制造業(yè)、航空航天器及設備制造業(yè)投資增長較快，分別同比增長34.1%、12.6%、28.0%，較全部投資高33.6、12.1、27.5個百分點。

進出口部分：國別、商品結構變化繼續(xù)，外貿(mào)增速震蕩前行

2025年8月，按美元計價，中國進出口總額5412.9億美元，同比增長3.1%。其中，出口總額3218.1億美元，同比增長4.4%；進口總額2194.8億美元，同比增長1.3%；貿(mào)易順差1023.3億美元。外貿(mào)國別、商品結構變化，“一帶一路”效應逐漸顯現(xiàn)，進、出口額增速震蕩前行。

出口方面，2025年8月，出口總額3218.1億美元，同比增長4.4%，較前月下降2.8個百分點，本月出口結構變化繼續(xù)，全部出口額增速繼續(xù)窄幅震蕩。國別方面，中國對共建“一帶一路”國家、東盟、歐盟出口額增速繼續(xù)高位震蕩，對美國出口繼續(xù)大幅下降；具體出口商品方面，傳統(tǒng)低附加值商品出口加速下降，技術含量較高商品的出口則繼續(xù)增長，尤其是對集成電路、汽車出口繼續(xù)高速增長。

進口方面，2025年8月，進口總額2194.8億美元，同比增長1.3%，較前月下降2.8個百分點，經(jīng)濟弱修復，進口額增速窄幅震蕩上行。外貿(mào)國別結構變化，與歐盟、日本貿(mào)易往來增加，較2024年同期，自歐盟、日本進口額增速上行明顯。中國國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整依舊，對傳統(tǒng)大宗商品的需求減少，疊加外部環(huán)境愈發(fā)復雜，使得進口額整體依然相對低速增長。

國別、商品出口結構變化，出口額增速震蕩前行行

2025年8月，出口總額3218.1億美元，同比增長4.4%，較前月下降2.8個百分點，本月出口結構變化繼續(xù)，全部出口額增速繼續(xù)窄幅震蕩。國別方面，中國對共建“一帶一路”國家、東盟、歐盟出口額增速繼續(xù)高位震蕩，對美國出口繼續(xù)大幅下降；具體出口商品方面，傳統(tǒng)低附加值商品出口加速下降，技術含量較高商品的出口則繼續(xù)增長，尤其是對集成電路、汽車出口繼續(xù)高速增長。

外部需求方面，在主要出口伙伴國中，8月美國、歐盟、日本制造業(yè)PMI均較前月小幅上漲，經(jīng)濟走勢相對平穩(wěn)，外部需求穩(wěn)定。8月美國Markit制造業(yè)PMI終值為53.0，大幅高于前月，再次回至榮枯線以上，反映出制造業(yè)相對強勁；日本制造業(yè)PMI為49.7，高于前月0.8個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為50.7，是2022年6月以來，時隔37個月首次回歸至榮枯線以上，2025年以來歐盟制造業(yè)PMI均值明顯高于2024年上半年均值，歐盟經(jīng)濟弱修復。

從國別出口看，8月中國對美國、歐盟、東盟出口額當月同比增速分別為-33.12%、10.38%、6.74%，分別較前期上漲-11.45、1.14、4.29個百分點。本月中國對美國的出口額繼續(xù)大幅下滑，但中國對歐盟、東盟的出口卻保持高速增長。值得注意的是，2025年以來，對共建“一帶一路”國家及地區(qū)的出口快速增長，1-8月對共建“一帶一路”國家及地區(qū)出口占比中國對外出口總額的50%以上，同比增長10.7%，高于全部出口額增速4.8個百分點；推算8月當月對共建“一帶一路”國家及地區(qū)出口額同比增長12.8%，高于出口總額同比8.4個百分點?？梢?，盡管面對高關稅的沖擊，但出口國別結構變化，增加與歐盟、東盟、東亞國家、“一帶一路”共建國家出口貿(mào)易，拓寬出口渠道，2025年中國出口總額增速并未發(fā)生斷崖式下滑。

從具體出口商品看，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出口額繼續(xù)下滑，高技術產(chǎn)業(yè)出口則相對繼續(xù)上行。8月，箱包及類似容器、鞋靴出口額繼續(xù)下降，分別同比增長-14.9%、-17.1%，降幅分別較前月擴大4.9、9.4個百分點。中國出口機電產(chǎn)品1974.58億美元，占中國出口總額的61.36%，仍在中國出口中占主導地位，同比增長7.58%。其中，出口集成電路177.22億美元，同比增長32.8%，較前月上漲3.6個百分點。高新技術產(chǎn)品出口為793.41億美元，同比增長8.92%，汽車（包括底盤）出口128.15億美元，同比增長17.31%。

外貿(mào)國別結構變化，進口額增速窄幅震蕩前行行

2025年8月，進口總額2194.8億美元，同比增長1.3%，較前月下降2.8個百分點，經(jīng)濟弱修復，進口額增速窄幅震蕩上行。外貿(mào)國別結構變化，與歐盟、日本貿(mào)易往來增加，較2024年同期，自歐盟、日本進口額增速上行明顯。中國國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整依舊，對傳統(tǒng)大宗商品的需求減少，疊加外部環(huán)境愈發(fā)復雜，使得進口額整體依然相對低速增長。

從國別進口看，中國從美國、歐盟、日本和東盟的進口額分別同比增長-16.04%、-1.84%、10.96%、-3.83%，分別較前月上漲2.83、-0.26、-6.17、1.93個百分點。推算本月中國從共建“一帶一路”國家和地區(qū)進口額同比增長-4.82%，同比增速再次轉負，較前月下降6.09個百分點。同時，本月自非洲、拉丁美洲進口額同比增長-7.78%、-3.19%，分別較前月下降27.14、13.32個百分點，與“一帶一路”地區(qū)共同導致本月進口額增速下降。

從具體商品進口看，大宗商品方面，1-8月鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進口量累計同比增速分別為-1.6%、2.5%、-12.2%、-5.9%、-114.1%，與1-7月相比，鐵礦砂、天然氣、鋼鐵、煤進口量降幅均有收窄，僅有原油進口量增速小幅下降。農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進口累計同比下降19.5%，降幅收窄2.1個百分點。

價格部分：基數(shù)效應明顯，CPI、PPI剪刀差收窄

2025年8月，CPI同比增長-0.4%，較前月下降0.4個百分點；環(huán)比增長0.0%，較前月下降0.4個百分點，食品項的高基數(shù)效應使得本月CPI增速小幅下降。受供給充足影響，CPI增速繼續(xù)低位前行，但本月存在明顯的高基數(shù)效應?！胺磧?nèi)卷”效應逐漸顯現(xiàn)，居民部分消費工業(yè)品供給過剩問題或有緩解，工業(yè)消費品價格增速小幅上行，疊加食品項高基數(shù)效應的對沖，本月CPI同比增長-0.4%。

2025年8月，PPI同比下跌2.9%，降幅較前月收窄0.7個百分點；環(huán)比增長0.0%，較前月上漲0.2個百分點。外部環(huán)境的不確定性、“反內(nèi)卷”優(yōu)化國內(nèi)市場競爭秩序疊加低基數(shù)效應，PPI增速觸底反彈。

基數(shù)效應，CPI增速小幅下降

2025年8月，CPI同比增長-0.4%，較前月下降0.4個百分點；環(huán)比增長0.0%，較前月下降0.4個百分點，食品項的高基數(shù)效應使得本月CPI增速小幅下降。

一方面，受供給充足影響，CPI增速繼續(xù)低位前行，但本月存在明顯的高基數(shù)效應；另一方面，“反內(nèi)卷”效應逐漸顯現(xiàn)，居民部分消費工業(yè)品供給過剩問題或有緩解，工業(yè)消費品價格增速普遍小幅上行。因此，疊加食品價格的高基數(shù)效應的對沖，本月CPI同比增長-0.4%。剔除食品價格和能源價格的核心CPI同比增速，自2月份以來呈震蕩上漲態(tài)勢，8月核心CPI同比增長0.9%，較8月上漲0.1個百分點；1-8月核心CPI增長0.5%，較一季度上漲0.2個百分點。

食品項中，從同比看，食品價格增長-4.3%，較前月下降2.7個百分點，食品供給充足，疊加高基數(shù)效應，食品價格同比繼續(xù)下行。2024年8月，受極端降雨天氣影響果蔬、肉蛋類價格大幅上漲，對本月形成了高基數(shù)效應?？傮w而言，食品項八大類價格同比分化（1漲、7跌、0持平），其中鮮菜同比幅度最大（-15.2%）；較上月同比變動分化（1正、7負、0不變），其中鮮菜同比變動最顯著（-7.6%）。

從環(huán)比看，食品價格環(huán)比增長0.5%，較前月上漲0.7個百分點。受季節(jié)因素影響，8月極端雨水天氣依然較多，受其影響鮮菜價格大幅上漲；另外，8月蛋類價格存在季節(jié)性上漲；8月，隨著高溫天氣逐漸衰退，肉類消費也逐漸恢復，牛、羊肉價格季節(jié)性上漲，總體而言，食品八大類價格環(huán)比漲跌互現(xiàn)（3漲、4跌、1持平），其中鮮菜環(huán)比幅度最高（8.5%），較上月環(huán)比變動分化（5正2負1不變），其中鮮菜環(huán)比變動幅度最大（7.2%）。

非食品價格同比增長0.5%，較前月上漲0.2個百分點，非食品價格同比繼續(xù)小幅上漲，但整體仍處于底部區(qū)間，家用器具、交通工具用燃料價格同比繼續(xù)明顯上漲是主要拉升因素。與2024年同期相反，非食品價格增速高于CPI增速是抑制CPI增速下行的主要因素，間接反映出“反內(nèi)卷”效應的體現(xiàn)。本月服務價格同比增長0.6%，較前月上漲0.1個百分點?？傮w而言，非食品七大類價格同比普漲（6漲、1跌、0持平），其中其他用品及服務價格同比幅度最大（8.6%），較上月同比變動分化（6正0負1不變），其中交通通信價格同比變動最明顯（0.7%）。

從環(huán)比看，非食品價格環(huán)比增長-0.1%，較前月下降0.6個百分點，主要受家用器具、交通工具用燃料、旅游價格上漲帶動。暑期旅游旺季推動旅游價格季節(jié)性上漲，受能源價格波動影響，本月交通工具用燃料價格上漲3.0%。

受居住及能源價格上漲帶動，非食品價格止跌，一方面，暑期進入后半階段，出行旅游較7月有所減少，旅游價格季節(jié)性下降，環(huán)比增長-0.6%，較前月下降9.7個百分點；另一方面，受國際原油價格波動影響，本月交通工具用燃料價格環(huán)比下降0.9%，較前月下降4.4個百分點?？傮w而言，非食品項七大類價格環(huán)比分化1正、4負、1持平），其中交通通信、醫(yī)療保健價格環(huán)比幅度最高（-0.3%、0.3%），較上月環(huán)比變動分化（1正、6負、0不變），其中交通通信價格環(huán)比變動最顯著（-1.8%）。

“反內(nèi)卷”疊加基數(shù)效應，PPI增速觸底反彈

2025年8月，PPI同比下跌2.9%，降幅較前月收窄0.7個百分點；環(huán)比增長0.0%，較前月上漲0.2個百分點。外部環(huán)境的不確定性、“反內(nèi)卷”優(yōu)化國內(nèi)市場競爭秩序疊加低基數(shù)效應，PPI增速觸底反彈。

受美國高關稅沖擊，全球貿(mào)易階段性收縮，經(jīng)濟增速下滑，總需求收縮，工業(yè)生產(chǎn)階段性下滑，國際大宗商品價格下行，受輸入性傳導影響，國內(nèi)部分工業(yè)品價格下降。8月國際大宗商品價格下行，受其影響國內(nèi)煤炭開采業(yè)和洗選、石油和天然氣開采業(yè)價格分別同比下降19.8%、9.7%；受貿(mào)易不確定性影響，出口占比相對較高的計算機通信和其他電子設備制造業(yè)價格同比下降2.4%。

另外，國內(nèi)仍處于經(jīng)濟結構調(diào)整期，疊加國內(nèi)高溫雨水天氣，一方面，房地產(chǎn)市場產(chǎn)能去化繼續(xù)，疊加高溫雨水天氣，企業(yè)開工減少，受其影響鋼鐵、煤炭等大宗商品需求相對收縮，大宗商品價格難以持續(xù)大幅上漲；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)能去化的同時，高技術產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，使得有色、黑色金屬相關價格走勢相反。8月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格同比下降4.0%，與之相對，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格則同比增長4.8%，反映出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與高技術產(chǎn)業(yè)走勢分化。

從同比看，8月PPI下跌2.9%，降幅較前月收窄0.7個百分點。受低基數(shù)效應、國際大宗商品價格下降的輸入性及高溫雨水天氣影響，疊加“反內(nèi)卷”國內(nèi)優(yōu)化市場競爭秩序的對沖，本月工業(yè)品價格增速觸底反彈。生產(chǎn)資料價格同比下降3.2%，降幅較前月收窄1.1個百分點，其中采掘業(yè)、原材料、加工業(yè)價格同比增速分別上漲2.5、1.3、0.9個百分點；生活資料價格同比下降1.7%，降幅較前月擴大0.1個百分點，其中耐用消費品價格同比下降3.7%，降幅擴大0.2個百分點。

從環(huán)比看，7月PPI環(huán)比增長-0.2%，降幅與前月持平。外部環(huán)境趨緊疊加經(jīng)濟結構調(diào)整，生產(chǎn)資料價格環(huán)比增長-0.6%，降幅較前月收窄0.2個百分點，其中耐用價格環(huán)比波幅最為明顯。受外貿(mào)預期不穩(wěn)影響，生活資料價格環(huán)比增長-0.2%，較前月下降0.1個百分點，其中，食品價格未變；衣著、一般日用品價格、耐用品價格均為環(huán)比負增長。

貨幣金融部分：M1增速持續(xù)加快，流動性持續(xù)改善

2025年8月中國新增社會融資規(guī)模為25693億元，較2024年8月的30323億元同比減少4640億元，降幅15.3%，反映出信貸和表外融資季節(jié)性調(diào)整的影響，融資需求相對平穩(wěn)。盡管政府債券發(fā)行提速提供支撐，但實體經(jīng)濟融資偏弱，外部不確定性加劇。

2025年8月中國金融機構新增人民幣貸款為5900億元，較2024年8月同比減少3100億元，降幅34.4%。這一變化主要受7月負增長后的季節(jié)性反彈和貨幣政策寬松影響，實體經(jīng)濟融資需求有所改善。但高基數(shù)效應和房地產(chǎn)市場調(diào)整仍對信貸擴張構成制約。

2025年8月末，狹義貨幣（M1）同比增長6%，較7月上升0.4個百分點，反映企業(yè)活期存款增長加速，經(jīng)濟活躍度有所提升；廣義貨幣（M2）同比增長8.8%，較上月持平，顯示貨幣供應保持穩(wěn)健擴張。M2與M1同比增速差收窄至2.8%，較7月下降0.4個百分點，表明企業(yè)資金流動性改善，但投資意愿仍需進一步激活。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.8%，與M2增速持平，反映社融對實體經(jīng)濟的支持力度持續(xù)增強，但經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復的結構性挑戰(zhàn)依然存在。

新增社融溫和回落，政府債券持續(xù)發(fā)力

2025年8月中國新增社會融資規(guī)模為25693億元，較2024年8月的30323億元同比減少4640億元，降幅15.3%，反映出信貸和表外融資季節(jié)性調(diào)整的影響，融資需求相對平穩(wěn)。盡管政府債券發(fā)行提速提供支撐，但實體經(jīng)濟融資偏弱，外部不確定性加劇。

新增人民幣貸款：小幅邊際回升，季節(jié)效應緩解

2025年8月新增人民幣貸款為6233億元，較2024年8月的10411億元同比減少4178億元，降幅40.1%。這一規(guī)模較7月的-4296億元顯著回升，主要受8月作為信貸“小月”后需求逐步恢復影響。8月制造業(yè)PMI為49.4%，雖仍低于榮枯線但比上月上升0.1個百分點，表明制造業(yè)景氣水平有所改善，企業(yè)短期融資需求小幅增加。此外，央行第二季度寬松措施釋放的流動性持續(xù)傳導，支持基礎設施和制造業(yè)融資需求。然而，高基數(shù)效應和房地產(chǎn)市場調(diào)整仍對信貸擴張構成一定制約。

新增政府債券：增長強勁，財政政策加碼

2025年8月新增政府債券融資達13658億元，較2024年8月的16177億元同比減少3519億元，降幅21.7%。政府債券仍是社融增長的核心支撐，反映出財政政策在穩(wěn)經(jīng)濟中的關鍵作用。8月新增專項債發(fā)行量同比有所調(diào)整，資金主要投向交通、能源和城市更新等領域。這與中央強調(diào)“積極財政政策”的基調(diào)一致，預計政府債券融資將持續(xù)高位運行，尤其在應對外部關稅壓力的背景下。

表外融資：表現(xiàn)分化，監(jiān)管高壓延續(xù)

2025年8月表外融資（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）呈現(xiàn)分化態(tài)勢。新增委托貸款為-166億元，同比多增179億元；新增信托貸款為350億元，同比多增-134億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為1974億元，同比多增3060億元?？傮w而言，表外融資對社融貢獻有所改善，反映出監(jiān)管部門對影子銀行的嚴格管控。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整及企業(yè)對非標融資依賴減少，導致委托貸款持續(xù)低位，而信托貸款和承兌匯票的相對改善可能與企業(yè)短期資金需求上升和流動性寬松有關。

企業(yè)直接融資：債券融資平穩(wěn)，股票融資增長

2025年8月企業(yè)債券融資為1343億元，較2024年8月的1703億元同比減少360億元，降幅21.1%。近期國內(nèi)債券收益率小幅下行，疊加人民銀行再貸款工具支持，企業(yè)發(fā)債成本降低，刺激了債券融資規(guī)模。非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資為457億元，同比增加329億元，增幅257.0%。盡管資本市場改革為股權融資提供支撐，但股市波動性較高，限制了股票融資的進一步擴張，尤其在全球金融市場不確定性加劇的背景下。

外幣貸款：負增長收窄，外部環(huán)境改善

2025年8月新增外幣貸款為-90億元，較2024年8月的-612億元同比多增522億元，負增長幅度收窄。美元走強壓力有所緩解，出口反彈提振了企業(yè)外幣貸款需求。地緣政治緊張局勢緩和進一步增強了外幣融資的吸引力，盡管全球供應鏈調(diào)整仍對部分企業(yè)構成挑戰(zhàn)。

信貸小幅邊際回升，政策支撐需求恢復

2025年8月中國金融機構新增人民幣貸款為5900億元，較2024年8月同比減少3100億元，降幅34.4%。這一變化主要受7月負增長后的季節(jié)性反彈和貨幣政策寬松影響，實體經(jīng)濟融資需求有所改善。但高基數(shù)效應和房地產(chǎn)市場調(diào)整仍對信貸擴張構成制約。

短期貸款：由負轉正，流動性需求改善

2025年8月新增短期貸款為805億元，較2024年8月同比增加1989億元，由負轉正。這一轉正反映出企業(yè)對流動資金的需求上升，可能與生產(chǎn)經(jīng)營活動回暖有關。8月制造業(yè)PMI升至49.4%，較上月上升0.1個百分點，雖然仍低于50，但制造業(yè)景氣面有所擴大，顯示生產(chǎn)活躍度和訂單需求持續(xù)改善。此外，央行第二季度降準釋放的流動性持續(xù)傳導，支持企業(yè)短期融資需求。

中長期貸款：增長放緩，投資動能有限

2025年8月新增中長期貸款為4900億元，較2024年8月同比減少1200億元，降幅19.7%。盡管增幅放緩，但延續(xù)了此前中長期貸款的趨勢，顯示企業(yè)投資意愿有所恢復。2025年8月基建投資增速加快，地方政府專項債發(fā)行提速，支持了交通、水利等領域的融資需求。然而，房地產(chǎn)市場低迷繼續(xù)拖累中長期貸款，房企融資受限，居民房貸需求萎縮。制造業(yè)中長期貸款有所增長，可能與政策引導資金流向高端制造和綠色產(chǎn)業(yè)有關。

居民戶貸款：需求疲軟，消費與房貸雙弱

2025年8月新增居民戶貸款為303億元，較2024年8月同比減少1597億元，降幅84.1%。其中，短期貸款為105億元，同比減少611億元；中長期貸款為200億元，同比減少1000億元。居民貸款整體偏弱，反映消費信心不足和房地產(chǎn)市場低迷。短期貸款減少可能與季節(jié)性消費低迷有關，盡管汽車和家電消費補貼政策提供一定支撐。中長期貸款的低增長主要來自房價下行預期和居民杠桿率高企，抑制房貸需求。

企事業(yè)單位貸款：增長放緩，生產(chǎn)需求回暖

2025年8月企事業(yè)單位新增貸款為5900億元，較2024年8月同比減少2500億元，降幅29.8%。其中，短期貸款為700億元，由負轉正；中長期貸款為4700億元，同比減少200億元；票據(jù)融資為531億元，同比減少4920億元。企事業(yè)單位貸款的增長反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升，制造業(yè)和基建相關行業(yè)融資需求小幅回暖。短期貸款的轉正與企業(yè)補庫存和訂單增加相關，而中長期貸款的放緩可能與房地產(chǎn)和部分傳統(tǒng)行業(yè)投資低迷有關。票據(jù)融資回落，表明企業(yè)對貿(mào)易融資的依賴減少，信貸結構更趨健康。

M1增速加速，M2增速持穩(wěn)流動性改善持續(xù)

2025年8月末，狹義貨幣（M1）同比增長6%，較7月上升0.4個百分點，反映企業(yè)活期存款增長加速，經(jīng)濟活躍度有所提升；廣義貨幣（M2）同比增長8.8%，較上月持平，顯示貨幣供應保持穩(wěn)健擴張。M2與M1同比增速差收窄至2.8%，較7月下降0.4個百分點，表明企業(yè)資金流動性改善，但投資意愿仍需進一步激活。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.8%，與M2增速持平，反映社融對實體經(jīng)濟的支持力度持續(xù)增強，但經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復的結構性挑戰(zhàn)依然存在。

M1增速加速：經(jīng)濟活躍度提升，資金活化效應顯現(xiàn)

2025年8月末，M1余額為111.23萬億元，同比增長6%，較7月的5.6%回升0.4個百分點。M1增速的加速主要得益于企業(yè)活期存款的強勁增長，反映經(jīng)濟活躍度有所改善。最新數(shù)據(jù)顯示，8月M1增速繼續(xù)回升，更多資金轉為活期存款，有助于投入消費、投資等經(jīng)濟活動。此外，今年以來M1的增速回升較大原因受到多重因素影響，包括低利率環(huán)境下對公定期存款出現(xiàn)再配置；財政支出加速與化債改善企業(yè)現(xiàn)金流。然而，M1增速仍低于歷史均值，顯示企業(yè)投資信心尚未全面恢復。房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整及原材料價格波動可能繼續(xù)抑制活期存款增長，限制了M1的進一步反彈。

M2增速持穩(wěn)：貨幣供應穩(wěn)健，寬松政策發(fā)力

2025年8月末，M2余額為331.98萬億元，同比增長8.8%，較7月持平，達到16個月高點，反映貨幣供應整體穩(wěn)健擴張。M2的持穩(wěn)得益于貨幣政策的適度寬松以及財政政策的協(xié)同支持。8月末M2增速保持高位，主要受社融增速持平推動，特別是近期政府債券融資規(guī)模較大，財政支出帶動存款派生加速。此外，8月作為傳統(tǒng)信貸“小月”后，新增貸款5900億元的回升得益于政府債券發(fā)行提速和財政支出增加。然而，M2增速的持平可能部分源于短期信貸擴張，實體經(jīng)濟中長期融資需求仍顯結構性疲軟，居民和部分行業(yè)存款增長有限。

M2與M1增速差收窄：流動性壓力略緩

2025年8月末，M2與M1同比增速差從7月的3.2%收窄至8月的2.8%，表明企業(yè)資金從定期存款向活期存款的流動明顯改善，流動性壓力有所緩解。M1增速的較快回升顯示企業(yè)短期資金周轉需求增加，可能與制造業(yè)復蘇和出口訂單強勁有關。然而，增速差仍處于較高水平，表明企業(yè)更傾向于持有低風險資產(chǎn)，固定資產(chǎn)投資等中長期支出意愿偏弱。全球經(jīng)濟不確定性繼續(xù)對企業(yè)信心形成壓制。

社融與M2增速差持平：政策驅(qū)動仍為主導

2025年8月末，社融存量同比增速為8.8%，與M2增速持平，與7月的水平基本持平，顯示社融對實體經(jīng)濟的支持力度保持穩(wěn)定。2025年8月新增社融達2.57萬億元，同比少增，其中人民幣貸款和政府債券融資是主要貢獻力量。社融增速與M2持平，反映財政政策通過專項債和基建投資對經(jīng)濟的強力托底。然而，表外融資和企業(yè)債券融資的相對疲軟表明實體經(jīng)濟內(nèi)生融資需求尚未全面復蘇，經(jīng)濟動能仍需政策進一步激活。

展望未來：政策調(diào)整，下半年經(jīng)濟下行壓力不減

工業(yè)產(chǎn)出方面：預計2025年全年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速穩(wěn)定在6%左右，較上半年6.4%小幅放緩，但政策支撐將防止大幅回落。8月累計增速6.2%反映高技術制造業(yè)貢獻率升至25%，新能源汽車等行業(yè)增長9.3%，結合專項債發(fā)行提速和消費補貼政策，將拉動制造業(yè)投資回暖。然而，房地產(chǎn)投資下降10.4%拖累建材鋼鐵需求，外部關稅和全球不確定性加劇出口波動，制造業(yè)PMI49.4%仍收縮。整體走勢邏輯依賴財政貨幣協(xié)同，若基建加速，全年增速或趨穩(wěn)于6.0%-6.5%。

消費方面：預計2025年社會消費品零售總額增速倒“V”型走勢，下半年消費額增速或有回調(diào)。2024年底中央經(jīng)濟工作會議指出，2025年重點任務之一是大力提升消費，并表示“實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力”并加力擴圍實施“兩新”政策，政策推動上半年消費增速上行；下半年政策調(diào)整，“反內(nèi)卷”短期內(nèi)增加了就業(yè)、收入不穩(wěn)的預期，受其影響下半年消費額增速或有回調(diào)。

投資方面：受政策刺激影響，上半年投資增速走勢平穩(wěn)，2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議指出，提高投資效益是2025年的重點任務，“加強自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持‘兩重’項目。適度增加中央預算內(nèi)投資。加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資”?；下半年政策調(diào)整，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”或成主線，“反內(nèi)卷”短期內(nèi)對投資抑制明顯，或拉低下半年投資增速。

出口方面：2025年外部環(huán)境或進一步復雜，風險與機遇并存，預計2025年出口增速或震蕩前行。第一，歐美政權更迭增加了對外貿(mào)易的不確定性，尤其在全球環(huán)境復雜的當下，西方主要貿(mào)易伙伴國的大選年加劇了貿(mào)易政策多變的風險；第二，特朗普政府行為激進，當選以來的一系列關稅措施，抬高了全球關稅壁壘，增加了全球貿(mào)易的不確定性；第三，RCEP協(xié)議持續(xù)釋放外貿(mào)紅利，出口結構不斷優(yōu)化，未來與東亞貿(mào)易或?qū)Τ隹谠鏊傩纬芍巍?/p>

進口方面：預計2025年進口增速或?qū)⒀永m(xù)復蘇態(tài)勢。一方面，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策將持續(xù)發(fā)力，有助于拉動中國內(nèi)需恢復逐步回暖，保障經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回升，進口增速有望逐漸得到改善；另一方面，房地產(chǎn)市場仍在底部運行，抑制鋼鐵等大宗商品的進口，疊加全球貿(mào)易壁壘高筑，產(chǎn)業(yè)鏈被迫斷裂，供貨商更替，勢必影響原有的國際貿(mào)易往來，利空中國進口。

CPI方面，受“穩(wěn)增長、促消費”政策影響，疊加2024年低基數(shù)效應，或推動2025年CPI增速上行，但外部趨緊的國際環(huán)境依然沒有改變，經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，國內(nèi)經(jīng)濟壓力依然較大，就業(yè)、收入預期并未發(fā)生明顯改變，居民有效需求不足問題掣肘，使得未來居民消費價格難以快速大幅上漲，2025年CPI增速或小幅上漲，但仍處于歷史相對低位。

PPI方面，盡管中國國內(nèi)經(jīng)濟壓力猶存，企業(yè)內(nèi)生動力不足，工業(yè)有效需求有待刺激，房地產(chǎn)市場產(chǎn)能去化猶在，經(jīng)濟結構調(diào)整繼續(xù)，PPI下行壓力不減，但政策調(diào)整，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”或成推動PPI增速上行的直接動力，2025年下半年PPI增速或明顯上漲。

社會融資規(guī)模：預計全年社融規(guī)模預計將保持穩(wěn)定增長，增速圍繞8.5%-9%。政府債券融資作為主要驅(qū)動力，上半年凈融資貢獻約3.9萬億元，結合財政政策加碼和專項債發(fā)行提速，將支撐基建和消費領域融資需求。然而，信貸需求疲軟和表外融資分化可能限制增速，整體與名義GDP增長一致，反映政策托底實體經(jīng)濟的邏輯。

新增人民幣貸款：預計全年貸款規(guī)模預計增長7%-8%，受貨幣政策寬松和實體需求回暖支撐。8月新增貸款5900億元較7月反彈，顯示季節(jié)性調(diào)整后企業(yè)短期融資改善，但房地產(chǎn)低迷拖累中長期貸款。銀行資產(chǎn)擴張放緩至6.5%，貸款增長邏輯依賴于降準釋放流動性及基建投資加速，若外部關稅壓力加劇，可能進一步抑制企業(yè)信心和全年規(guī)模。

M1：預計全年M1增速預計回升至5%-7%，反映企業(yè)活期存款加速和資金活化效應。低利率環(huán)境促使對公定期存款再配置，財政支出和化債改善現(xiàn)金流支撐M1反彈，但仍低于歷史均值。經(jīng)濟增長放緩至4.7%可能限制投資意愿，M1走勢邏輯依賴于制造業(yè)復蘇和出口訂單，若全球不確定性持續(xù)，企業(yè)傾向持有低風險資產(chǎn)將制約進一步加速。

M2：預計全年M2增速預計穩(wěn)定在8%-9%，與社融增速持平，體現(xiàn)貨幣供應穩(wěn)健擴張。財政政策通過政府債券發(fā)行帶動存款派生，上半年廣義財政支出增速8.9%，支撐M2增長邏輯。但實體中長期融資結構性疲軟和居民存款分流可能施壓，整體增速與名義GDP一致。若經(jīng)濟增長降至4.7%，M2走勢將依賴政策適時加力，避免流動性壓力加劇。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心簡介：

北京大學國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經(jīng)濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學、西方經(jīng)濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉而鼓勵生育。（2）關于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經(jīng)濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。（5）供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側的學者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關于供給管理的學術論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文《新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控》（《經(jīng)濟科學》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學術論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€月度電子刊物，由北京大學國民經(jīng)濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預測報告。本中心定期發(fā)布關于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

免責聲明

北京大學國民經(jīng)濟研究中心屬學術機構，本報告僅供學術交流使用，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的觀點僅供參考，亦不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。

本報告版權僅為本研究中心所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。